6 月 27 日，安永发布《中国上市建筑公司 2022 年回顾及未来展望》报告（以下简称 " 安永报告 "），涵盖了截至 2023 年 4 月 30 日已发布年报的 22 家上市公司。

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安永报告显示，2022 年，受营收增速放缓的影响，上市建筑公司净利润增速近三年首次呈现放缓趋势，净利润同比增长率从 2021 年的 16.3% 下降至 2022 年的 4.26%。同时，22 家上市公司新签合同额同比增长 14.36%，相比 2021 年（13.80%）小幅回升。" 整体建筑行业逐步走向存量时代，从爆发式增长向平稳增长过渡。"

稳字当头，建筑业的增长韧性仍在国民经济中发挥重要作用。安永报告指出，城市更新将成为建筑行业未来发展新蓝海。同时，在 " 中特估 " 及国企改革背景下，建筑央企有望获得经营质量提升 + 价值重估双重催化。

上市建筑公司净利润增速放缓

22 家上市建筑公司中，8 家以房建工程为主、6 家以交通工程为主、3 家以水利电力工程为主、5 家以专业工程为主。与 2021 年相比，2022 年 22 家上市建筑公司的营收与净利润增速双双放缓，但在不同业务类型公司中的表现也有所不同。

就净利润而言，专业工程为主的上市公司净利润增速最高，同比增长 19.6%。其次为交通工程为主的公司，净利润同比增长 14.33%。水利电力工程为主的上市公司位列第三，净利润同比增长 6.75%。房建工程为主的公司净利润增速为负，同比下降 10.61%。

其中，房建工程为主的公司净利润下滑是由于房地产开发板块业务受到相关调控政策和行业周期性影响；水利电力工程为主的公司净利润增速放缓是由于火电业务燃煤成本增加，同时新能源发电平价上网政策推行；专业工程为主的公司则是受国际大宗材料价格大幅上涨影响，导致净利润增速放缓。

尽管短期盈利承压，但上市建筑公司的现金流有明显改善。2022 年，22 家公司的经营活动产生的现金流量净额合计人民币 1935.6 亿元，较 2021 年增长 166.09%，经营性活动现金流净额持续贴近净利润水平。

谈及行业趋势，安永报告指出，整体建筑行业逐步走向存量时代，从爆发式增长向平稳增长过渡。未来，建筑企业需利用数字化的管理方式，实现集约化经营，从中发展更多的利润空间。

安永方面认为，城市更新将成为建筑行业未来发展新蓝海。我国 " 十四五 " 规划提出实施城市更新行动，城市更新国家战略地位得到了进一步提升。从企业角度看，城市更新内涵丰富，为企业服务国家战略、发挥全产业链优势、培育新业务提供了重机遇，适合规模较大、全产业链的企业布局。

" 中特估 " 背景下公司长期估值有望抬升

伴随行业环境及业绩变化，上市建筑公司的估值水平也受到影响。据安永报告，2022 年，22 家上市建筑公司的平均市净率从 0.94 倍回落至 0.87 倍，其中有 13 家上市建筑公司的市净率不足 1 倍；平均市盈率从 8.96 倍下降至 7.81 倍，整体水平略有下降。

不同细分行业中，房建工程为主的上市公司和交通工程为主的上市公司的市净率相对更低，分别为 0.81 倍和 0.70 倍。水利电力工程为主的上市公司和专业工程为主的上市公司市净率继续受到新能源政策红利释放的影响，受资本市场追捧，市净率处于行业较高水平，分别为 1.32 倍和 1.19 倍。

值得注意的是，安永报告选取的上市建筑公司多为央国企。2023 年以来，在 " 中特估 " 背景下，不少央国企实现股价攀升。然而，目前 " 中特估 " 本身的指引仍有待进一步清晰。对此，安永如何看待 " 中特估 " 的生命力？

安永大中华区战略与交易咨询企业客户主管合伙人王琰在书面回复《每日经济新闻》记者时表示，中国特色估值体系是个新的投资理念，也是中国资本市场的理论创新，需要不断深入研究。投资者对中特估的认识也需要一个较长的过程。但 " 中特估 " 相关投资理念不是短期行为，而是长期趋势。

回到建筑央国企上，王琰认为，随着中国特色估值体系的逐步完善，未来上市建筑公司估值或得到投资者的重新审视，长期估值有望抬升。同时，相比民营企业，建筑央国企具有资金实力、技术实力优、经营业绩稳健等多方面优势，其在 " 中特估 " 及国企改革背景下，有望实现高质量发展。

每日经济新闻

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