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事件：

公司发布2023 年半年度报告。

点评：

线上渠道转型获得阶段性成效，二季度利润率有所下滑23H1 公司实现营业收入10.59 亿元，同增29.64%，主要系公司推进线上渠道转型获得阶段性成效；归母净利润1.31 亿元，同增11.63%；扣非归母净利润1.19 亿元，同增17.63%。盈利能力方面，23H1 公司毛利率70.12%，同比上升0.92pct；销售/管理/研发费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%，同比分别提升4.37/降低1.87/降低0.28pct。销售费用率提升主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致；净利率12.40%，同比下降1.51pct。单Q2 公司实现营收5.83 亿元，同增34.10%；归母净利润0.52 亿元，同比增长0.82%。23Q2 公司毛利率为71.31%，同比下降0.10pct；净利率为9.01%，同比下降2.39pct。

坚定分渠分品夯实大单品心智，恋火品牌延续高增公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，23H1TOP3 单品占比提升58.71%。分品牌来看，主品牌丸美23H1 抖音快手同增129.51%，天猫旗舰店同增28.33%。产品方面，小红笔眼霜聚焦天猫渠道，23H1GMV 1.07亿，同增超355%，天猫旗舰店占比40%；双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，23H1 实现GMV 9013 万，同增155%，抖快达播GMV 占比63%。

第二品牌PL 恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智。23H1 实现收入3.07亿，同增211.42%。分渠道看，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，同比增长 58.97%，线上直营同比增长 119.53%；公司线下渠道实现营业收入 2.14 亿元，同比下降 24.62%，主要是美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。

投资建议与盈利预测

公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.98/3.76/4.39 亿元，EPS 分别为0.74/0.94/1.09元，对应PE35/28/24 倍，维持“增持”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

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